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IPO雷达| 业绩“过山车”、大客户依赖，托伦斯精密存多重隐忧|界面新闻 · 证券

Thu, 28 May 2026 14:50:04 +0800

在半导体设备国产替代加速推进的浪潮中，国家级“专精特新”小巨人企业成为资本市场的宠儿。托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司（下称“托伦斯”）正是踩着这一风口，携“半导体设备精密金属零部件国产替代标杆”的光环，全力冲刺创业板IPO。

不过，抛开光环，这家拟上市公司的经营质量却露出诸多隐忧——营收稳步增长的同时净利润不升反降，毛利率持续低于行业均值。更值得警惕的是，应收账款周转乏力、客户高度集中、关联交易攀升、研发投入不足等多重风险相互交织，让托伦斯IPO成色大打折扣。

业绩“过山车”

托伦斯主营产品为半导体设备工艺零部件、结构零部件、气体管路及系统组装产品等，同时公司工艺能力覆盖激光设备领域，可提供高功率激光器所需的激光器腔体和冷却工艺零部件产品。

2023年至2025年，托伦斯营收分别为2.91亿元、6.10亿元和7.20亿元，三年复合增长率高达57.39%。与营收一路狂飙形成鲜明对比的是，公司净利润犹如 “过山车”。2023年，公司归母净利润为1530.47万元；2024年迎来爆发式增长，同比增幅高达590.66%，增至1.06亿元； 2025年净利润降至9817.56万元，同比下滑约7.8%，“增收不增利”的困境显现。

这种反差的直接根源，在于毛利率的持续波动与行业差距。报告期各期，托伦斯综合毛利率分别为23.26%、29.89%和27.14%，2025年较2024年下降超过2.75个百分点。

与此同时，托伦斯的同业可比公司同期平均毛利率分别为30.15%、33.71%和32.66%，托伦斯低于行业均值。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

“近年来，半导体设备行业整体仍处于快速发展阶段，但行业竞争也十分激烈，部分中低端零部件产品同质化严重。”半导体行业分析师郭涛对界面新闻记者表示，“如果企业不能持续提升产品技术含量和差异化优势，就难以掌握定价权，即便营收增长，也容易因成本上涨而陷入‘增收不增利’的瓶颈，托伦斯现状是行业竞争加剧的一个缩影。”

两大客户“依赖症”

业绩波动背后，托伦斯的资金周转能力也亮起了红灯，应收账款周转率持续走低且显著低于行业均值，成为制约其发展的隐患之一。

托伦斯应收账款周转2023年为2.96次/年，2024年提升至3.57次/年，2025年回落至3.15次/年。更关键的是，这一指标持续低于同行业可比公司均值——2023年至2025年，行业可比公司应收账款周转率均值分别为5.43次、5.58次和4.98次。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

“应收账款周转率下降，通常与企业放宽信用政策、延长账期以刺激销售密切相关。”会计师张恒月对界面新闻新闻记者分析称，“对于处在冲刺IPO阶段的企业来说，这种情况值得警惕——是否存在为了做大业绩规模、迎合IPO审核要求，而牺牲回款质量的行为，需要托伦斯给出更明确的解释。若长期无法改善，不仅会影响企业的资金周转，还可能产生大额坏账，进一步侵蚀企业利润。”

如果说应收账款周转乏力是“资金隐患”，那么客户高度集中则是托伦斯长期存在的“顽疾”。公司对核心客户的依赖程度远超同业，已形成严重的“大客户依赖症”，将企业经营风险高度绑定在少数几家客户身上。

2023年至2025年，托伦斯前五大客户的销售占比始终维持在九成左右的高位，分别为89.70%、93.44%和92.73%。这意味着公司近九成收入都来自少数几家核心客户，客户结构极度单一。其中，北方华创和中微公司两大国内半导体设备龙头，是托伦斯的“核心支柱”。

具体来看，北方华创稳坐托伦斯第一大客户宝座，2023年至2025年销售收入占比分别达44.06%、52.11%和45.64%；中微公司紧随其后，占比分别为30.23%、31.40%和35.68%。过去三年，这两家客户为托伦斯贡献了74.29%、83.51%和81.32%的营业收入，客户集中度不可谓不高。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

托伦斯还表示，预计在未来一定时期内，仍将存在对北方华创销售收入占比较高的情形，这意味着其“大客户依赖症”短期内难以缓解。

“对于托伦斯而言，这种‘把鸡蛋放在同一个篮子里’的模式风险极高。”业内人士宋小军对界面新闻记者表示，“若北方华创、中微公司的经营策略发生调整，比如减少采购量、调整供应商结构，或者其产品需求出现下滑，又或者托伦斯被其他供应商替代，都将对营业收入和经营业绩产生重大不利影响，甚至可能导致业绩出现大幅下滑。”

关联交易攀升

在高度依赖外部大客户的同时，托伦斯内部关联交易也引发市场关注——公司存在向实控人亲属控制的企业大额采购的行为，且采购金额和占比均呈逐年攀升态势，其中一家关联企业成立不久便跻身核心供应商，背后的合理性与公允性备受质疑。

2023年至2025年，托伦斯主要向两家关联企业采购相关产品：南通高米精密机械有限公司（下称“南通高米”）和上海高郜精密机械有限公司（下称“上海高郜”），采购金额分别为1004.57万元、2366.82万元和2743.11万元，占当期营业成本的比例分别为4.50%、5.53%和5.23%。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

天眼查工商信息显示，南通高米成立于2021年11月10日，成立不久便跻身托伦斯前五大供应商之列。“交易所对IPO企业的关联交易尤为关注，尤其是向新成立的关联方进行大额采购的情况。”律师贺虹梅对界面新闻记者表示，“这类关联企业成立时间短、业务规模小、行业经验不足，却能快速成为拟上市公司的主要供应商，监管层通常会重点核查交易定价是否公允、采购行为是否具有必要性、是否存在通过关联交易调节利润或利益输送的情形，这也是托伦斯IPO审核过程中需要重点回应的问题。”

值得关注的还有研发费用。作为国家级“专精特新”小巨人企业，托伦斯头顶技术光环，核心技术全面覆盖高精度机械制造、焊接及表面处理三大领域，可生产复杂结构的关键工艺零部件。但令人遗憾的是，公司的研发投入强度却相对偏弱，与行业均值存在差距。

2023年至2025年，托伦斯研发费用分别为1154.47万元、2341.52万元和3196.80万元，占营业收入比例分别为3.97%、3.84%和4.44%。同期，同业可比公司的研发费用占比分别为6.27%、5.63%和5.70%。若与行业头部公司相比，差距则更为突出：2025年，托伦斯的研发费用率仅为富创精密同期的62%、珂玛科技同期的48%。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

要知道，半导体设备精密金属零部件行业属于技术密集型行业，技术迭代速度快，对企业的研发能力和创新能力要求极高——尤其是在国产替代向高端领域推进的背景下，核心零部件的精度、稳定性直接决定了半导体设备的性能，而这离不开持续的研发投入。托伦斯研发投入不足，不仅难以支撑其“技术第一梯队”的定位，更可能影响其产品迭代能力和差异化竞争力，难以应对行业竞争和技术升级的需求。

【专访】刘志阔：稳定宏观税负并不等于简单加税|界面新闻

Wed, 27 May 2026 14:50:02 +0800

记者王珍

十五五规划纲要提出“保持合理的宏观税负水平”。2012年以来，我国宏观税负呈显著下行态势，目前在全球主要经济体中处于偏低水平。

复旦大学经济学院教授刘志阔在接受界面新闻专访时表示，减税降费、价格低迷、产业转型是推动我国宏观税负持续下行的三个核心因素。整体来看，2012年至2022年，相关变化主要由减税政策驱动；2022年以后，价格因素的重要性逐渐上升；经济结构转型则是一个贯穿始终的慢变量，未来影响可能会更明显。

刘志阔指出，随着新增减税降费政策逐步收敛和趋于稳定，价格因素的权重明显抬升。虽然近期数据显示工业品出厂价格（PPI）有所改善，但这很大程度上源于国际地缘冲突带来的输入性因素：能源、原材料等上游环节价格上行，而下游因终端需求偏弱，价格并未同步回升，甚至仍在下行通道中。因此，价格对税基的侵蚀短期内难以缓解。

他进一步解释称，税收是基于名义价格征收的。产品出厂价下降，意味着企业每卖一件产品产生的销项税额减少，在进项税额不变或同步减少的情况下，实际缴纳的增值税额可能减少；同时，产品价格下降，导致企业利润空间被挤压，从而减少企业所得税。这一“价格—利润—税负”机制在金融、房地产等传统主力税源行业表现得尤为突出。

刘志阔表示，从国际比较来看，中国宏观税负在主要经济体中处于偏低水平。2025年，中国小口径宏观税负——税收占GDP的比重——在12.6%左右，而美国大致在20%左右，经合组织国家（OECD）平均水平在25%上下。这一排名在不同口径下基本一致，即便切换到包含社保税费的统计口径，中国宏观税负在主要经济体中也处于偏低位置。

“换句话说，中国是用相对较低的税负，去支撑相对较广的政府职能。”刘志阔说，“当前我国宏观税负水平已接近需要稳定的临界区域，未来更重要的是让税负‘稳得住’，而不是继续被动回落。”

对于稳定宏观税负，刘志阔提出多项建议，主要包括：规范优化现有减税降费政策，清理过时优惠，提高政策精准度，遏制“税收洼地”和违规奖补；推动征管从“凭票控税”向“以数治税”转型，这在数字经济时代尤为重要；夯实新业态税源，完善与新业态相适应的税种设计和税基认定规则，并逐步形成清晰、可操作的征管规则；补齐收入再分配短板，增强直接税体系，重点是完善个人所得税、稳步推进对财富存量环节的税收调节。

刘志阔特别强调，稳定宏观税负并不等于简单加税。“稳定税负应当通过税制结构优化来实现，而不是依靠一味地强行提高某些税种的征管强度来快速实现。前者是制度建设，后者会损害效率与公平之间的平衡。这也是中国税制改革下一阶段的关键所在。”他说。

以下是本次采访实录，经界面新闻编辑整理、受访嘉宾确认

界面新闻：您与团队在《宏观税负下降与中国税制改革取向》一文中指出，减税降费、价格走低、产业转型是推动这十多年来宏观税负持续下行的三个核心因素，这三者的权重分别是什么，他们之间有没有互动关系？

刘志阔：从时间维度来看，三者并不是同时、同等地发挥作用，而是在不同阶段各有侧重。

第一阶段从2012年到2022年前后，导致宏观税负下降的主要因素是大规模减税降费。从“营改增”全面推开、到简并下调增值税税率、再到留抵退税、小微企业普惠优惠和研发费用加计扣除等政策，这一轮制度性减税在国际财政实践中都属罕见。“十三五”和“十四五”期间累计新增减税降费规模预计超过18.1万亿元，这一成效最直接、最显著的体现，就是税负指标的持续下行。

第二阶段从2022年底到现在，随着新增减税政策逐步收敛和趋于稳定，价格因素的权重明显抬升。税收是基于名义价格征收的。我国工业品出厂价格（PPI）长期低位运行，并通过两条渠道传导至税负：一是增值税，产品出厂价下降，意味着企业每卖一件产品产生的销项税额减少，在进项税额不变或同步减少的情况下，实际缴纳的增值税额可能减少；二是企业所得税，产品价格下降，导致企业利润空间被挤压，从而减少所得税。这一“价格—利润—税负”机制在金融、房地产等传统主力税源行业表现得尤为突出。

此外，还有一个贯穿始终的慢变量，那就是经济结构转型。服务业占比上升、新兴业态崛起、出口扩张带来的退税扩围，从任何单一年份来看影响可能都不显著，但在中长期会产生非常可观的累积效应。

至于精确的权重分配，坦率地说，目前还难以给出经得起推敲的具体百分比。至于三者之间的互动关系，这其实是比单独评估每个因素更复杂、也更值得关注的问题。比如，减税政策本身会改变产业间的相对税负与比较优势，进而影响要素流向，加速结构转型。再如，部分优惠工具如使用不当，可能助推某些行业产能无序扩张，加剧“内卷式”竞争，又会进一步放大价格因素的影响。所以，这三者并不相互独立，而是彼此嵌套、相互强化，共同构成了过去十余年宏观税负下行的完整链条。

整体来看，2012至2022年期间，相关变化主要由减税政策驱动；2022年以后，价格因素成为重要力量。未来，经济结构转型带来的影响将持续凸显，作用愈发关键。

界面新闻：近期PPI出现明显回升，这是否意味着价格对税基的侵蚀将缓解，如果不能缓解，应如何通过税制设计来对冲这一影响？

刘志阔：我认为价格对税基的侵蚀短期内难以缓解。理由有两点。第一，价格企稳本身就是一个慢变量，不能因为一两个月数据回升就确认拐点；第二，即便整体价格水平出现回升迹象，但对产业链的传导本身并不均匀。以近期PPI回升为例，这在很大程度上源于国际地缘冲突带来的输入性因素，能源、原材料等上游环节价格上行，而下游因终端需求偏弱，价格并未同步回升，甚至仍在下行通道中。

这种“上热下冷”的格局，恰恰对中间环节的企业最为不利——上游成本被推高，下游售价难以转嫁，利润空间被双向挤压，经营压力进一步加剧，然后通过 “价格—利润—税负”机制，同时拉低企业所得税和增值税税基。此外，企业从低效益状态中恢复，本身也需要一个相当长的过程，所以，仅凭某几个月的PPI数据回升就乐观判断价格压力解除，可能会低估问题的复杂性。

再说税制如何对冲。这里需要澄清的是，税制本身并不是用来干预价格的工具，但好的税制设计可以通过消除扭曲、还原市场信号，间接帮助价格回归到合理水平。具体可以从四个方向入手：

一是，规范税收优惠，遏制“税收洼地”和违规奖补。当前一些地方的财政补贴和税收返还，实质上是在变相补贴本应退出的低效产能，这种做法使一些企业能够长期承受亏损经营，进一步拖累整个行业的利润水平。规范此类政策、推动全国统一大市场建设，有助于切断扭曲性激励，让价格信号真实反映供求关系。

二是，适度增强税制的内在稳定器功能。比如，进一步完善亏损弥补、留抵退税等制度，让企业在价格下行周期中获得必要的税收缓冲，而不是被税制本身放大波动；同时，审慎使用普惠性、规模导向型的税收优惠，避免进一步加剧过剩产能。

三是，从更长远看，应当推动征管从“凭票控税”向“以数治税”转型，提升对跨地区、跨行业税收行为的整体监测和协调能力，防止局部的违规操作扭曲全局的价格秩序。

四是，畅通市场化退出机制，这是应对“内卷式”竞争的根本之策。“内卷”的深层根源在于退出机制缺失。税制层面可以配合做的工作包括完善企业重组、清算环节的税收处理，降低出清成本；优化亏损结转和资产处置的税收待遇，让退出过程更加顺畅。

界面新闻：近年来，数字经济占比持续提升，但其税收贡献与经济体量尚不匹配，这主要源于哪些制度空白？如何通过税制设计填补数字经济时代的税收“洼地”？

刘志阔：关于制度空白的来源，我认为主要有三个方面。

第一，征管方式与新业态运行逻辑存在系统性错配。传统税收征管很大程度上建立在“凭票控税”的逻辑上，依赖发票、合同等纸面凭证，以及对单个交易、单个主体的逐案稽查。但在数字经济和平台经济中，交易频次大幅提升、参与主体高度分散、数据流和资金流的对应关系也更复杂，这种基于个案的稽查模式效率不高、覆盖面不全，自然会出现征管漏洞。

第二，税基认定本身存在模糊地带。新业态的核心特征之一是经济活动的“去边界化”。比如，平台经济中，用户的数据贡献是否构成价值创造、应不应该进入税基；跨平台、跨区域的服务交易，其纳税主体、纳税地点、应税收入的性质如何界定，现行税法和征管规则都没有给出清晰的答案。这种模糊性既给企业带来合规上的不确定性，也给征管带来认定上的困难。

第三，现行优惠政策的设计大多先于新业态的出现，导致适用上的"错位"。许多优惠政策——包括高新技术企业认定、研发费用加计扣除、小微企业优惠等——是在传统制造业和有限的服务业框架下设计出来的，与平台经济、数字内容、人工智能等新业态的特征匹配度有限。结果是，一些真正具有创新内涵的活动可能享受不到相应的支持，而大量的小规模经营主体则在普惠性优惠下集中受益，整体上拉低了行业的税收贡献。

这三类问题叠加，是新业态税收贡献与经济体量长期不匹配的制度性原因。填补数字经济税收“洼地”的核心思路在于：既要适配，也要培育。

首先要加快从“凭票控税”向“以数治税”的转型，本质是从依赖凭证转向依赖数据，充分利用平台沉淀的交易数据、资金流水、物流信息，结合大数据和人工智能技术，建立穿透式、实时化的税源监测和风险识别体系。这并不是要加重企业负担，而是要提升征管的精准度与公平性——让该缴的税缴得清楚，不该缴的不要被误征。

其次是完善与新业态相适应的税种设计和税基认定规则，包括明确平台型企业、数字服务、跨境数字交易的纳税义务和征管划分，研究数字经济活动中价值创造的归属问题，逐步形成清晰、可操作的征管规则。

第三，对现有减税降费政策进行结构优化，提高精准度。一方面，清理整合碎片化、低效化的优惠政策；另一方面，针对真正符合新质生产力方向的研发、创新和高水平人才活动，强化精准激励。需要警惕的是，避免普惠性优惠在新业态中演化为变相的“规模套利”，比如通过大量分拆主体享受小微优惠，这一点需要通过集团式监管和大数据比对来防范。

第四，注重税源的培育与涵养。新业态正处于成长期，过早、过重地征税可能压制创新，但长期的低税负也会侵蚀财政基础。改革的关键是把握好节奏：在企业和产业培育阶段保持必要的支持力度，在其形成稳定盈利能力之后，逐步将其纳入正常的税收贡献轨道。这需要更具前瞻性的制度设计，使税制既能呵护创新，又能在中长期为财政可持续性提供支撑。

总的来说，新业态的税收空白不是单一政策能填补的，而是要在征管现代化、规则清晰化、优惠精准化、税源培育化四个维度协同推进，才能真正让税制跟上经济结构变化的步伐。

界面新闻：对于中国这样一个大国来说，怎样的宏观税负水平才算“合理”，有没有一个具体的数字？

刘志阔：宏观税负的合理水平不存在一个固定的具体数字，它本质上是一个相对概念，取决于政府承担多大的职能、需要多少财政支出，以及财政能否长期可持续运行。

如果以小口径——即税收收入占GDP的比重——来观察，可以从三个角度来理解中国的情况。

从政府职能来看，中国的财政支出需求是相对较大的。我们的政府承担了大规模基础设施建设、覆盖全民的基本公共服务，还要协调区域发展、支持战略性产业等等，这意味着需要相应规模的财政资源来支撑。

从国际比较看，中国宏观税负在主要经济体中处于偏低水平。2025年，中国小口径宏观税负回落至约12.6%，而美国大致在20%左右，经合组织国家（OECD）平均水平在25%上下，分别高出中国约7个和12个百分点。这一排名在不同口径下基本一致，即便切换到包含社保税费的统计口径，中国宏观税负在主要经济体中也处于偏低位置。换句话说，中国是用相对较低的税负，去支撑相对较广的政府职能。

从可持续性看，宏观税负下行趋势已经产生现实约束。一方面，财政支出需求并未同步收缩，另一方面，税收收入对支出的支持能力却在持续走弱，差距越来越多地需要通过债务工具来弥补。如果这种趋势长期延续，财政空间会被持续压缩，进而影响政府履职能力和宏观调控的回旋余地。

一个“合理”的宏观税负，应当对标合理的政府支出水平，能够支撑“有为”政府所需的公共服务和战略支出，同时保持债务规模长期可控、财政运行整体可持续。具体到中国，我们的判断是当前的宏观税负水平已接近需要稳定的临界区域，未来更重要的是让税负“稳得住”，而不是继续被动回落。

最后需要特别强调一点，稳住宏观税负并不等于简单加税。稳定税负应当通过税制结构优化来实现——补齐再分配职能短板、规范税收优惠、夯实新业态税源、增强直接税体系——而不是依靠一味地强行提高某些税种的征管强度来快速实现。前者是制度建设，后者会损害效率与公平之间的平衡。这也是我们认为中国税制改革下一阶段的关键所在。

界面新闻：关于“补齐再分配职能短板”，“短板”主要体现在哪里，又该如何补齐？

刘志阔：税收不仅是筹集收入的工具，更是宏观治理的重要手段，调节分配是其应有之义。一个成熟的税制，在“筹钱”（财政收入）和“分钱”（再分配）之间应当保持平衡，不能只看重前者而忽视后者。当前中国税制结构的特征是间接税为主、直接税比重偏低，这种结构本身就削弱了税收的再分配能力。

间接税通过价格传导，税负在不同收入群体之间相对均等甚至呈现累退性。比如，高收入者和低收入者买了同样的一件衣服，缴纳相同的增值税，但相对于收入来说，低收入者面临的税率高，高收入者税率低，这就是累退性。

直接税不足又使得对资本、财富、高端消费的调节力度有限。高收入群体的收入来源更多元，资本性、财产性所得占比更高，他们也更有能力通过合法手段——如调整收入形式、跨境配置资产——来规避主要针对劳动性所得设计的累进税制。结果就是，法定税率上看似累进，实际税负却可能呈现“中间高、两端低”的形态，这恰恰是我们在数据中观察到的：年综合收入72万元以上的高收入群体，其在个人所得税中的相对贡献近年来反而是下降的。

再加上现行个人所得税中超过七成的纳税人最终无需缴税，个税对中低收入群体而言既没有形成累进调节，也没有形成实质性的再分配支持。在共同富裕的目标下，这一结构性短板必须正视。

怎么补齐，我觉得可以从四个方向入手。

一是完善个人所得税，这是直接税体系的核心。重点有三。第一、拓宽税基：逐步增强资本财产类所得在个税中的权重，优化利息、股息、财产租赁和转让等所得的税制安排，避免出现劳动所得“重税”、资本所得“轻税”的结构失衡；第二、强化征管：针对高收入群体常用的避税手段——比如把收入转化为资本性所得、通过境外账户或离岸结构持有资产——加强信息共享、跨境协作和数据穿透；第三、加大对中低收入群体的支持：探索实行“可退还的税收抵免”机制，这意味着即使纳税人没有应纳税额，也可以通过税收系统获得现金返还，相当于发挥负所得税的功能，这样个税就不只是“收税”的工具，也成为“精准支持”的渠道，能更直接提升中低收入群体的可支配收入与消费能力。

二是稳步推进对财富存量环节的税收调节。现行税制对收入的调节相对完善，但对存量财富的调节比较薄弱，而财富分配的差距通常比收入分配差距更大。未来可以稳步研究和推进作用于财富存量的税种设计。当然，这类税种涉及面广、影响深远，需要审慎设计、稳步推进，先解决评估体系、征管能力、税基识别等基础性问题。

三是优化消费税的分配调节功能。消费税不属于纯粹的间接税，其差异化税率结构本身就可以承担分配调节作用。可以考虑：将征收范围向高端服务领域延伸——比如文化娱乐、旅游休闲、高端医疗等高收入群体集中消费的环节；推进征收环节后移到零售端，让税负更直接作用于高端消费者；将一些随着消费升级已经“普通化”的原奢侈品，适时调出税目，保持政策的动态适应性。

四是在行业层面，规范税收优惠，并适时清理过时优惠。建立“评估—清理—整合”的常态化机制，将资源更精准地配置到真正需要支持的领域。同时通过国库集中支付系统和股权关联识别机制，对集团化享受优惠的行为进行统筹监管，防止税收优惠在行业之间演化为新的不公。

总的来说，完善税制再分配职能并不是简单“加税”，而是让税制在“谁来缴、缴多少、用到哪”这三个层面更加科学、更加公平，让真正有能力的人合理承担义务，让真正需要支持的群体得到精准帮助。这既是社会公平的要求，也是中国税制走向现代化的必经之路。

高位套现，7只半导体热门股拟减持约127亿|界面新闻 · 证券

Tue, 26 May 2026 14:50:05 +0800

A股半导体板块迎来密集减持公告潮。

5月22日晚间，中微公司（688012.SH）、澜起科技（688008.SH）、翱捷科技（688220.SH）、长芯博创（300548.SZ）、灿勤科技（688182.SH）、晶升股份（688478.SH）、广立微（301095.SZ）7家半导体产业链上市公司分别披露路股东减持计划，涵盖半导体设备、芯片设计、材料等多个细分领域的龙头企业。

按当日收盘价测算，7家公司合计拟套现规模达126.92亿元，创下年内半导体板块单日减持金额新高。

本轮股东减持集中释放，背景是半导体板块近期走出强势上涨行情。上周，半导体板块成为A股最强主线，核心股个股持续冲高。

5月21日，中华半导体芯片指数站上 18676.56 点，创下历史新高；科创50指数同步刷新纪录，板块内46只个股本周创下历史高点，设备、材料、设计等核心环节领涨。其中，中微公司市值一度超过3000亿元，突破股价历史高点；翱捷科技盘中最高价报129.49元，较上市首日历史最高价130.11元仅差0.62元， 4 月以来股价涨幅达累计达72.5%；晶升股份5月15日创下历史最高股价79.9元，受益碳化硅概念，4月以来涨幅高达134%。高位估值为股东减持创造了充足空间。

本次减持，7家公司覆盖半导体设备、内存芯片、芯片设计、光电子、材料、检测等细分领域，减持涉及大股东、产业资本、实控人、创投机构及董监高群体。

本次减持呈现鲜明特点，询价转让成为重要选择。澜起科技、灿勤科技、晶升股份三家公司均采用询价转让方式，区别于传统集中竞价或大宗交易。该方式仅面向专业机构投资者，不直接影响二级市场散户，且受让方股份锁定6个月，避免了短期抛售压力，也减少了对二级市场价格的扰动。

其余四家公司则选择了传统的减持方式。长芯博创、广立微、中微公司和翱捷科技均公告称，股东将通过集中竞价和大宗交易相结合的方式进行减持。

半导体设备龙头中微公司成为本次减持规模居首。公司大股东巽鑫投资拟减持不超过1257.68万股，占公司总股本2%股份，按着最新收盘价计算，对应金额约59.06亿元；同时董事长尹志尧等7名高管同步计划减持不超过22.16万股，合计金额约1.04亿元，总计拟套现60.1亿元。

值得注意的是，这已是巽鑫投资一年内第三次减持，此前两次分别在2025年4月29日和2025年11月13日，累计套现约65.7亿元，叠加本次减持，累计套现将超120亿元。公告显示，高管减持主要用于股权激励行权资金及缴税需求。

内存接口芯片龙头澜起科技紧随其后，拟通过询价转让方式减持1%股份，对应金额33.24亿元。股东上海融迎拟转让1222.8万股，完成后持股比例降至2.10%。

作为该公司第一大股东，阿里巴巴时隔半年再度减持翱捷科技，此次计划减持不超过1254.90万股，占公司总股本的3%，按最新收盘价115.75元计算，减持金额约14.53亿元。此前，阿里巴巴2025年10-12月已完成一轮减持，本次减持后持股比例将由12.43%降至9.43%。

其余三家公司减持规模相对温和。“十倍股”长芯博创实控人朱伟夫妇拟减持不超过400万股，占公司总股本1.37%股份，对应套现金额9.61亿元；广立微实控人及高管合计减持不超过365.25万股，占公司总股本1.85%，对应金额3.76亿元。

灿勤科技5月20日创下股价历史最高46.6元，5月22日晚公司发布减持计划，两家股东计划合计询价转让976.78万股，对应金额约3.83亿元。

晶升股份股东鑫瑞集诚（厦门）创业投资合伙企业（有限合伙）计划询价转让276.73万股，对应金额约1.85亿元。

此次半导体（核心股）板块高位密集减持，是产业资本在板块估值处于历史高位阶段的集中兑现行为。

从减持动机来看，一方面是股价高位带来可观浮盈，创投股东、产业资本到期退出、回笼资金属于正常资本循环逻辑；另一方面，部分减持出于资金需求，包括高管股权激励缴税、产业资本战略调整、创投基金到期清算等。

长期来看，半导体国产、AI 算力需求增长、先进制程突破等行业核心逻辑并未改变，板块成长基本面仍有支撑。

据中微公司发布2026年第一季度业绩，公司实现营业收入29.15亿元，同比增长34.13%；归属于上市公司股东的净利润为9.30亿元，同比增长197.20%。

澜起科技2026年第一季度的财报显示，澜起科技2026年第一季度的营收为14.6亿元，较上年同期的12.22亿元增长19.51%。互连类芯片产品线销售收入为14.17亿元，较上年同期增长24.4%。

长芯博创2026年一季报，公司营业总收入为6.71亿元，较去年同报告期营业总收入增加1.32亿元，实现2年连续上涨，同比较去年同期上涨24.53%。归母净利润为1.30亿元，较去年同报告期归母净利润增加4036.53万元，同比较去年同期上涨45.00%。

基本面 | 2023年中国GDP增长5.2%|界面新闻

Sun, 24 May 2026 14:50:03 +0800

山姆山东双店同开的“复利”逻辑|界面新闻

Sat, 23 May 2026 14:50:04 +0800

5月15日，济南历下区凤凰北路与工业南路交叉口北侧，推着巨型购物车的队伍从山姆会员店入口一直蜿蜒到停车场；几乎同一时刻，青岛欢乐滨海城昌汇路1号，同样的人潮与期待正在上演。

这是山姆进入中国市场三十年来首次“双店同开”。这一举动，不仅是山姆在中国北方市场的关键落子，更是对山东这个GDP破9万亿、常住人口过亿的“北方经济压舱石”消费升级潜力的一次集体检阅。

界面新闻走进济南高新店，通过与山姆采购团队两位副总裁的深度对话，试图拆解山姆“双店同开”背后的商业逻辑。

“东方味蕾”与“全球蛋白”的交响

山姆有一套高度标准化的选品和品控体系，但当它来到“鲁菜之乡”与“海鲜之城”，这套体系必须回答一个问题：如何让全球好物，真正融进本地家常的烟火气？

答案不是简单的“增加几个本地特产”，而是从供应链终端到消费场景的全链路适配。

最典型的例子是牛肉。山姆的进口冰鲜牛肉向来是明星品类，但中国家庭吃牛肉的方式与西式牛排有很大不同。负责鲜食采购的山姆会员商店采购部副总裁曲琰在采访中展示了一组细节：“一块眼肉，如果我想吃薄切怎么办？所以我们开发了不同的切法，例如有西式2-2.5公分非常标准化的牛排切法，也有1.1公分的薄切上脑，此外为了满足中国家庭的火锅场景需求，山姆还有0.2公分左右的肥牛片。”

同一块全球优质蛋白，既要能上西式煎锅，也要能下中式火锅，为了达成这种精细化分割，山姆甚至在门店引入了价值数千万元的精密切割设备。

如果说牛肉的“变通”是工艺层面的，那么对山东本地食材的重塑，则体现了山姆“用全球标准定义土特产”的能力。

曲琰透露，针对济南和青岛两地差异化的饮食习惯，山姆做了专门的商品规划。“青岛人民爱吃的海肠，我们专门引进了，还有啤酒配蛤蜊、整条大鲅鱼、比巴掌还大的鲍鱼。济南这边，则有把子肉、黄公鸡。”

这些商品不是简单的搬运。山姆对供应商的选择标准——规模化、标准化、可溯源的头部基地——同样适用于这些本地食材。换句话说，消费者在山姆买到的“把子肉”，用的可能是和进口黑猪同级别的品控逻辑。

而在烘焙等非生鲜领域，“中西交融”体现得更为直观。Member’s Mark瑞雪青苹果丹麦，是山东新店首发单品：源头甄选青脆雪绮苹果片，24层精准折叠起酥，融入法国进口乳酸黄油。另一款承载许多会员记忆的经典白玉卷升级回归，外皮沿用日式蒸炼工艺的白玉冰皮，内里注入乳脂含量≥31%的明治动物奶油，并添加新西兰进口奶油干酪。

这些商品的共同特征是：产自全球供应链，服务本地生活方式。这正是山姆在山东新店所呈现的底层能力，不是把进口商品强塞给山东消费者，而是用全球最好的原料和工艺，去匹配山东人已经升级的味蕾。

“品质是1号位的1号工程”：藏在供应链里的慢哲学

真正的品控，是在消费者意识到需求之前，就已经完成了布局。

“会员今天吃到的牛肉是三年前山姆就开始定养的。定养计划包括了牛的品种、多大年龄、屠宰后的PH值和乳酸含量等细节性要求。”曲琰告诉界面新闻。

山姆的竞争壁垒不是现在的价格，而是更早的“预见性投资”。

这还没完。牛肉到店后，山姆搭建了从-2°C到2°C的全链条冷链体系，运输、仓储、门店分切各环节严格控温。门店加工区的温度被控制在4-7°C，而国家标准的要求是≤12°C。

如果说牛肉体现的是“时间的复利”，那么海鲜则体现了“速度的极限”。

山东是海鲜消费大省，当地消费者对“鲜”的敏感度极高。山姆不仅要提供全球海鲜，更要提供“刚出水”的质感。

曲琰介绍，山姆的进口冷冻海产（如鳕鱼、虾类）已经实现了船上速冻——供应商的捕捞船配备先进的低温即冻设备，鱼出水后极短时间内完成宰杀、清洗、分级、冷冻，最大程度锁住口感和营养。

这种“端到端”的品控体系，覆盖了从养殖、捕捞、加工、运输到门店终端的每一个节点。山姆内部称之为“品质可控，营养可溯”。这八个字的背后，实际上是一整套高于行业标准的量化指标和执行体系。

界面新闻注意到，山姆在山东的布局还有一个“反向赋能”的维度。目前，山姆已与逾百家山东本地企业合作，从秋月梨、维纳斯苹果等生鲜产品到MM抗菌防螨纤维枕之类的家居产品，山姆的全球标准和渠道网络，正在帮助“山东好品”走向全国乃至全球。

差异化背后的共创式采购

在中国供应链极其强大、商品供给极度丰富的今天，山姆究竟靠什么让会员觉得“非买不可”？

负责非食的山姆会员商店采购部副总裁Amber Bynum 在沃尔玛工作了15年，她给出的答案是，差异化不是增加更多商品，而是更好的商品、更高的品质、更好的体验。她举了一个爆款的例子：充绒量400克的山姆羽绒服。这款羽绒服在去年冬天“出圈”，成为社交媒体上的爆款。

但Amber向界面新闻强调，这不是偶然的运气，而是三年的持续迭代。“从最初的面料到拉链，从无帽到连帽结构，我们基于会员的真实反馈，每年都在改进。400g充绒不是营销噱头，而是经过测算，因为那个版型只有充绒达到400g，才能撑起版型、实现饱满质感和保暖功能。”

这是典型的“专家型采购”逻辑，山姆的角色并不是是“把东西卖便宜”，而是“把东西做对”。

类似的思路也体现在Member’s Mark可水洗蚕丝被上。传统蚕丝被夏天水洗后容易板结、粗糙，山姆捕捉到了这个痛点，首创可水洗的柔软针织面料，从面料端解决了问题。到2026年新款，这款产品已经应用了数十项内控标准，成人和婴儿都能放心使用。

再看凉感床品，国标要求的瞬间凉感值仅为0.15，山姆直接做到了0.3。更关键的是，这不是靠化学助剂“涂”出来的短暂凉感，而是山姆联合高校教授与源头工厂，用物理方式改造纤维结构，即使多次水洗，凉感也不衰减。

在传统零售商的“采买”能力之外，山姆往往还有产品经理式的“定义”能力，即山姆深度介入了研发环节，从原材料溯源到工艺标准，全程“共创”。

Amber在采访中告诉界面新闻，“我们从来不刻意打造爆款。爆款是自然形成的，它是山姆核心能力的体现——全球直采的供应链支持、高于行业的品控标准、对会员需求的精准洞察，以及基于洞察的提前布局。”

这种“不刻意”，恰恰是最高的门槛。

结语

对于山姆而言，同一天在山东两个城市开出新店，既是一次供应链和运营能力的压力测试，也是一次对区域市场的长期承诺。

在山姆看来，持续深耕山东市场并不体现在开业时的热闹，而是三年后、五年后，会员能否持续感受到“稳定高品质”和“稀缺惊喜感”。

在当下零售业极度内卷、价格战频发的背景下，山姆选择了一条更慢、更重的路——深耕供应链、死磕品质标准、用“共创”代替“采买”。这条路虽然前期投入巨大、见效缓慢，但当规模效应形成时，这种慢反而成为最值得被记下来的商业启示录。

特约发布

丰田、本田等七大厂合计利润接近腰斩，日本汽车产业遇重创|界面新闻 · 汽车

Fri, 22 May 2026 14:50:04 +0800

界面新闻记者 | 宋佳楠

日本汽车产业正遭遇数十年来罕见的盈利挑战。根据丰田、本田、日产、铃木、马自达、斯巴鲁、三菱七家汽车大厂给出的2026财年业绩预测（截至明年3月），合计净利润仅3.9万亿日元（约合人民币1675.5亿元），较2023财年7.54万亿日元的历史峰值暴跌48%，近乎腰斩。

盈利“寒流”早已在财报中显露端倪。丰田汽车在5月初发布的2025财年（2025年4月至2026年3月）合并财报显示，销售额较上财年增长5.5%，达到50.68万亿日元，但净利润减少19.2%至3.85万亿日元，连续两年下滑。

2025财年，本田出现上市近70年来首次年度营业亏损，亏损额为4143亿日元（约合178亿元），归母净亏损4239亿日元（约合182亿元），核心原因是电动车业务巨额资产减记。

此外，本田公司将截至2027年3月财年的电动汽车相关亏损设定为5000亿日元，并预计2026财年剔除电动汽车相关亏损后的营业利润将达到1万亿日元。

日产连续第二年巨亏，成为七大车企中亏损最严重的企业。该公司2025财年全年合并收入达12.0万亿日元，上年同期为12.6万亿日元；经营利润580亿日元，上年同期为698亿日元；净亏损为5331亿日元，上年同期亏损6709亿日元。

二线车企同样未能幸免，马自达2025财年全球营收降至4.92万亿日元，同比下滑2%。同期营业利润大幅下跌72%，至516亿日元；净利润同比下滑69%，至351亿日元。三菱则净利润同比暴跌76%至100亿日元，上一财年为410亿日元。斯巴鲁营业利润仅约401亿日元，同比大跌90%；净利润908亿日元，同比下滑73%。

伴随利润下滑的还有销售端的疲软。2025年日本车企全球销量份额持续萎缩，在中国市场，日系车市占率从2020年的24%跌至12%，北美市场份额也被韩系、美系品牌持续挤压。

多重利空因素叠加，成为压在日本汽车产业上的 “三座大山”。

成本端，中东局势紧张导致霍尔木兹海峡航运受阻，国际原油价格持续飙升，直接推高钢材、铝材等3万多个零部件的采购成本。丰田预计2026财年原材料涨价将吞噬4000亿日元营业利润，三菱预估中东局势将造成300亿日元损失，成本暴涨直接侵蚀企业盈利空间。

美国关税压力也持续高悬，尽管2025年9月美国将日本进口车关税从27.5%降至 15%，但仍是初始2.5%税率的6倍。北美是日系车企核心盈利市场，丰田2025财年仅关税一项就损失1.4万亿日元，本田40%美国在售车型依赖进口，关税直接抬高售价、削弱价格优势。

最关键的是电动化转型严重滞后，日本车企长期固守混动技术，在纯电赛道布局迟缓。本田因电动化战略失误计提巨额减值，放弃与索尼的联合电动车项目；丰田虽推出纯电车型，但市场反响平淡，2025年全球纯电销量不足特斯拉的十分之一。反观中国、欧洲车企已抢占纯电市场主导权，日本车企在新能源浪潮中步步落后，传统燃油车优势持续瓦解。

面对困境，七大车企纷纷进行战略收缩，试图扭转颓势。丰田采取“混动固本+纯电蓄力+市场转移”策略，短期扩大THS混动全球份额，对冲纯电下滑；中期推出下一代纯电平台，目标2030年纯电销量达300万辆，同时斥资3000亿日元在印度新建三座工厂，瞄准印度、中东、非洲市场。

本田则终止了亏损电动车项目，计提2.5万亿日元减值，未来三年资源集中投向混动技术。具体来看，北美推进插混与纯电本地化生产，中国市场聚焦高端混动，放弃低端燃油车业务。

日产启动“联盟2.0”战略，其以电动化与自动驾驶技术为核心，计划在未来五年投入230亿欧元，目标到2030年推出35款全新电动车，并推出售价仅为特斯拉FSD系统一半的自动驾驶方案，以重塑市场竞争力。

而铃木、马自达、三菱等二线车企则采取 “抱团取暖+细分市场深耕”模式，铃木专注微型车与混动车型，集中发力印度本土市场；马自达收缩全球产能，聚焦混动与后驱车型，主打运动化细分市场；三菱依托联盟资源，聚焦东南亚SUV与电动车市场，削减非必要研发投入。

有评论指出，日本车企在电动化转型中“起大早、赶晚集”，过度依赖混动技术，错失纯电市场窗口期，这种战略误判短期内难以纠正。

IDC发布的报告显示，2025年全球纯电动汽车（BEV）销量同比增长28%，全球纯电市场渗透率首次突破25%。这一数据标志着全球汽车电动化进入规模化爆发新阶段。

尽管七大车企已出台应对措施，但在全球汽车产业格局重塑的背景下，这些举措更多是“止血”而非“造血”，或难以从根本上扭转长期衰退趋势。

当选美联储主席先决条件，参议院确认沃什出任美联储理事|界面新闻 · 天下

Wed, 20 May 2026 14:50:02 +0800

美东时间5月12日，美国国会参议院以‌51:45的投票结果确认凯文·沃什出任美联储理事，任期14年。这被视为其成为下一任美联储主席的重要一步。

参议院预计随后将立即启动沃什兼任美联储主席的确认程序，相关程序性投票最快可能于5月13日完成。

现任主席鲍威尔的任期将于5月15日结束，因此时间非常紧迫。如果无法确保领导层的无缝衔接‌，美联储将面临“群龙无首”的局面，势必影响货币政策决策的权威性与市场预期稳定性。

美联储理事会成员是‌联邦公开市场委员会（FOMC）‌ 的核心成员，参与决定联邦基金利率目标区间，通过加息或降息调控经济。

要成为美联储主席，先决条件就是拥有理事的身份，再经参议院全体简单多数通过后方可上任，任期为‌四年‌，可连任。目前共和党人占据参议院的微弱多数席位优势。

市场普遍预计，沃什上任后很可能将推行“渐进式降息+加速缩表+改革通胀框架”的政策组合‌，既能回应特朗普政府的降息诉求，又坚守其货币主义理念。

现任斯坦福大学胡佛研究所谢泼德家族访问研究员的沃什今年仅56岁，曾担任摩根士丹利纽约并购部副总裁兼执行董事，2002年至2006年任总统经济政策特别助理及白宫国家经济委员会执行秘书。

沃什出身于纽约州奥尔巴尼的一个中产犹太家庭。2002年，沃什与‌简·劳德‌结婚，后者是‌雅诗兰黛集团创始人之孙女‌，现任公司执行副总裁。他的岳父‌罗纳德·劳德‌曾任世界犹太人大会主席，也是‌特朗普相识超过60年的老友与政治支持者‌。

沃什在2006年加入美联储，是当时最年轻的美联储理事。在美联储任职期间，沃什持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场。

在特朗普的第一任期内，沃什也曾是美联储主席的热门候选人之一，但最终败于现任主席鲍威尔。过去十年，沃什一直是自由贸易和强势美元的坚定拥护者。

沃什虽看好技术革命对生产率的提振并支持降息，但他认为应该先缩表、再降息。他强烈批评美联储过去15年的激进资产负债表操作，认为量化宽松政策偏离了央行核心职责，必须有计划地通过缩表回归传统。

沃什出任美联储主席的资格问题在于超过1亿美元的金融投资未充分披露，引发利益冲突与伦理合规争议‌。

任免重大官员，是参议院的重要宪法职权之一。民主党议员们质疑沃什持有受监管银行的股票。联邦法律明确规定，美联储官员不得持有其监管银行的股票。

自2025年1月再次上任以来，特朗普多次施压美联储降息，批评鲍威尔的行动总是“又迟又错”。今年1月30日上午，特朗普提名沃什出任下一任美联储主席。

原本最被热炒的国家经济委员会主任哈塞特任美联储主席的资格遭到特朗普团队部分高层人士的反对，原因是担心前者与总统的关系过于亲近，尤其是在货币决策方面。

经过多轮筛选，11名候选人大名单已缩减至5人。原本安排在去年12月初的最终面试一度被取消，随后特朗普意外先与沃什会面。

特朗普在会面结束后明显对沃什给予更多的肯定。他在当时指出，沃什在货币政策上与自己“大体一致”，他要求下任主席在制定利率政策时咨询他的意见，但无需完全听从。

上个月，鲍威尔在议息会议结束后的记者会上表示，如果在他任期结束时继任者尚未获得确认，那么他将继续担任“临时主席”，直至继任者正式获得确认为止。

沃什在参议院银行委员会的资格确认听证会于美东时间4月21日举行。期间沃什就货币政策的独立性、通胀治理框架及其个人财务状况接受了长达两个半小时的质询。

沃什反驳民主党人关于他会成为“总统傀儡”的担忧，多次强调如果提名获得确认，他将是独立的决策者，特朗普从未要求他对任何具体的利率决定做出承诺。

会上，他还提出对美联储决策方式进行一系列改革，包括建立新的通胀应对框架以及改进与公众沟通的方式，但回避了有关短期利率路径的问题，并未呼吁降息，也未削弱支持降息的理由，主张将重心放在核心通胀上。

几乎就在沃什接受质询的同时，特朗普公开表示，如果新主席就任后美联储不立即降息，他将会很失望。

尽管反复强调独立性，但沃什全程拒绝就特朗普试图解雇理事库克的举动、鲍威尔遭刑事调查发表立场。

商业头条No.119 | 比亚迪寻找新技术红利|界面新闻 · 汽车

Tue, 19 May 2026 14:50:05 +0800

界面新闻记者 | 周姝祺

在中国汽车产业过去几年的剧烈洗牌中，比亚迪几乎定义了“胜利”应有的样子。

这家公司在2019年前后一度深陷经营压力，而五年后销量登顶、市值突破万亿元，成为中国新能源汽车最具代表性的赢家。过去数年，它既是价格战的发起者，也是技术战的主导者；既把插电混动推成了燃油车的替代品，也重塑了大众市场的定价体系。

人们很容易把比亚迪的崛起看做是提前押中了电动化转型的风口，但支撑它规模不断扩大的，是一套清晰的将技术能力转化为商业增长的路径：用技术建立可感知的体验差，再用制造能力压低成本，最终把这种差异转化为价格优势和市场份额。

然而，技术红利从来不会长期停留在一家企业手中。它的生命周期，取决于领先优势被复制的速度，以及用户是否持续为这种差异买单。

在比亚迪擅长的三电技术上，竞争对手已经在电池续航里程、能耗、热管理等方面，逐渐抹平差距；而在辅助驾驶、智能座舱以及AI等智能化方向，比亚迪并不具备先发优势。王传福在去年12月曾向股东们表示，过去几年，比亚迪打的是“顺风战”，现在对手与自己的技术差距越来越小。

2025年，比亚迪销量同比增速降至7.73%，低于上一年的41.3%。在持续三年的价格战后，公司单车均价下探至约11万元，净利润四年来首次下滑，员工人数减少近10万。销量、利润、组织规模几乎都在扩张的比亚迪，开始显露出调整和收缩的迹象。

中国新能源汽车市场竞争已经进入相持阶段。比亚迪很难再找到“躺平”的弱势竞争者。无论是产业资本绑定还是地方国资投入，还在牌桌上的公司都进入到一种“不能输”的状态。

这家全球新能源汽车销量冠军迫切寻找到新技术红利。这项技术需要用户愿意为之付费，竞争对手短期难以复制，并且公司能够以足够低的成本迅速铺开。第一代刀片电池和DM混动技术曾做到了这一点，现在比亚迪希望二代刀片电池和闪充网络会是下一套同样成立的答案。

造车23年，比亚迪赢得过几次重大转折。现在，这家总是与“奇迹”相伴的公司需要证明，在环境变化、对手逼近、规模见顶之后，依然留在牌桌上，继续赢下去。

数据来源：比亚迪财报。制图/界面新闻李耀琪

比亚迪最坚定的海外投资人查理·芒格曾评价公司创始人王传福，是杰克·韦尔奇和爱迪生的综合体。这句话放在今天仍不过时。王传福的强项不在于发明了多少全新技术，而是他把技术、制造和管理组织到一起，让技术成功落地为商业上的规模胜利。

DM混动技术是比亚迪最关键的一次押注。它并未重新发明混动原理，而是把日系品牌从“以油为主”的开发思路改成“以电为主”，用大功率电机和更大电池，优先覆盖日常通勤场景。这让电动汽车的动力响应更直接，纯电通勤能力更强，整车的平顺性、静谧性和经济性也明显优于同级燃油车。

一位三电相关研发人员告诉界面新闻，比亚迪DM技术单项拆开看并不特殊，与本田混动技术在原理上没有本质差异，但它最先抓住了用户最真实的需求——低价、省油、没有里程焦虑。

技术领先一旦转化为清晰可感的体验优势，带来的就不只是单一产品成功，而是一整段红利窗口。经典案例是2009年大众开发的“TSI+DSG”动力总成系统。其小排量、强动力、低油耗的优势，迅速拉开了与日系品牌车型的用车体验，也帮助大众开启了在华近十年的高速增长。

比亚迪的DM混动技术也起到了同样的作用。当其他自主品牌仍在沿着更接近日系油混的路线摸索时，比亚迪已经把插混做成了燃油车在主流市场的直接替代品。

成本则帮助比亚迪把这轮技术优势扩散到最极致的范围。福特和丰田的成功离不开制造效率领先带来的成本优势，而比亚迪通过垂直整合模式，自研自制电池、电机、汽车电子、模具、功率半导体和内外饰等一辆电动车中成本最高的核心环节。

零跑创始人朱江明曾向界面新闻举例，自研自制车灯，可以让一辆物料成本10万元的电动车，节省3000元。上述三电研发人员透露，比亚迪第四代DM混动技术的成本，较其他品牌低近5000元。瑞银曾在2003年拆解比亚迪海豹，发现其成本较国产特斯拉Model 3还要低15%。

数据来源：经采访及公开资料整理。制图/界面新闻李耀琪

理特管理顾问有限公司合伙人桂灵峰向界面新闻认为，比亚迪最大的优势就在于高度垂直整合，这可以带来更强的平台通用性、规模效率和采购优势，也让它比竞争对手更早建立起成本壁垒。

这种优势最终变成了价格武器。2023年中国车市价格战打响，比亚迪率先把“油电同价”推向主流市场；到2024年，又进一步打出“电比油低”。以秦PLUS DM-i为例，这款车型的购车门槛从2021年的10.58万元降至2024年的7.98万元，同价位燃油车很难在使用成本上与之比拼。

在竞争尚不充分的空白期，比亚迪率先把技术领先、制造效率和规模化执行串成一套完整链路，并将其稳定兑现为市场胜势。问题是，支撑这套方法论的关键环节正同时松动，这也不再是比亚迪独有的优势。

吉利很快在2024年推出新一代电混技术，调整了此前更接近燃油车混动的开发思路，直接对标比亚迪DM路线，强调更强的电感体验和更高性价比。

2025年2月上市的银河L6 EM-i，起售价7.98万元，百公里亏电油耗低至2.9L，发动机热效率达到46.5%，核心参数指标都超过了当时比亚迪同级产品，价格却更低。一位研发人员向界面新闻表示，目前比亚迪的混动技术在大众市场已很难再拉开明显差距。

吉利在产品策略上同样采用对比亚迪对标式开发方法，围绕座椅舒适性、车内空间和配置等用户最直观的感知做增强，再用更低价格攻击比亚迪的腹地。而这套“低价高配”的打法，和比亚迪当年转化燃油车消费者的思路没有区别。

2025年，吉利汽车全年市场份额提升至11%，与比亚迪仅相差3.7个百分点。今年第一季度，吉利又以约8000辆的微弱优势领先比亚迪，拿下了季度销冠。

比亚迪垂直整合带来的成本优势出现了边际递减，一旦规模效应逼近上限，自制未必始终比外采更有优势。新能源汽车产业链已经发展到了相对成熟阶段，其他汽车企业可以找到足够多替代供应商，转移成本空间。

政策变化也在限制比亚迪最擅长的价格工具。中国汽车流通协会专家委员李颜伟向界面新闻表示，在“反内卷”背景下，比亚迪常用的高频调价和快速促销的打法受到限制，其市场灵活性大幅下降。

数据来源：乘联分会。制图/界面新闻李耀琪

中国新能源汽车行业已经结束了靠先发红利快速改写格局的阶段，进入了一场更细致、更漫长的贴身肉搏。遭到围攻的比亚迪不能只守住原有规模，它还必须找到新的技术优势。

它首先瞄准了智能驾驶。自2023年底，比亚迪在全市场开出最高薪资水准招兵买马，快速组建了一支约4000人规模的智驾团队，并在一年内完成了自研方案量产。

去年3月，比亚迪发布“全民智驾”战略，其最廉价的海鸥车型也具备高速领航辅助功能。关注终端销量的车Fans创始人孙少军表示，战略发布后一周，比亚迪新增订单超过7万辆，进店量环比翻倍。

但这股势头很快回落。一位比亚迪智驾研发人员告诉界面新闻，智驾上的大量研发投入并未转化为预期回报。由于软件开发仓促，实际落地体验不佳，消费者不愿为价格更高的智驾版车型买单。

界面新闻获悉，比亚迪智驾自研项目从2024年9月中下旬立项，到2025年2月初通过内部品质处验收，仅用了130多天；前后公司几度调整组织架构，智驾负责人还曾三度更换。

一位深度参与全民智驾战役的比亚迪员工向界面新闻认为，比亚迪缺乏软件开放共享基因。它习惯用汽车制造的机械思路开发软件，以人力覆盖进度，却没有建立起与软件开发相匹配的项目节点、单元测试和数据闭环体系，是整车测试中暴露一个问题，再去单点修补一个问题。

杰兰路咨询总经理朱锴向界面新闻表示，比亚迪智驾策略是在补其短板，而没有建立独特优势。市场上有更成熟好用的智驾方案，各家也都在加快相关功能上车。这种配置层面差异，只需三个月就可能被追上。今年零跑推出10万元以下带激光雷达的高阶智驾车型，打法更激进。

更深层的问题是，智驾上车不仅没有击中比亚迪核心客群最看重的经济性痛点，还暴露了公司在高端化进程上的短板。一位造车新势力产品经理告诉界面新闻，新能源汽车时代，豪华车用户看重的不再只是百公里加速等性能参数，而是智能化体验。比亚迪没有足够强的技术优势和的用户心智。

为增加产品溢价和功能卖点，比亚迪曾试图利用其在三电上领先的技术储备，在高端车型上首发搭载四电机独立驱动技术，实现原地掉头、应急浮水和横向平移等功能。但这些炫酷演示服务的是低频场景，而用户却长期承担了空间折损、车重上升和能耗增加的代价。

惠誉评级亚太区企业评级董事杨菁向界面新闻表示，技术型企业最难的是如何把技术转化为用户愿意买单的体验，并建立情感连接。真正看重技术指标的，往往只是少量发烧友或资深车主；对更广泛的消费者来说，技术本身并不会自动构成购买理由。

这场智驾试错暴露的问题是，并非所有前沿技术都能转化为比亚迪的下一轮红利，尤其当它不符合这家公司既有的能力结构，也没有击中核心用户需求时。

比亚迪已经意识到这种偏差。知情人士向界面新闻透露，公司现在更强调技术与用户场景的结合，要求技术服务于产品和商业落地，产品定义的话语权也在变化，从过去主要由研发院主导，逐步转向更多吸收产品团队的调研结论。

对这家相信技术致胜的企业而言，纠偏并不意味着放弃技术路线。经历智能化和高端化试错后，比亚迪仍要靠技术攻坚，重新建立一轮可感知的体验差距。它把新的希望押回更符合自身能力半径的战场——电池和补能。

比亚迪最新发布的第二代刀片电池和闪充技术，寄望于复制六年前第一代刀片电池和DM混动技术带来的那轮红利，其核心突破是充电速度的显著提升。比亚迪称，电量从10%充至70%仅需5分钟，从10%充至97%约9分钟。用王传福的话说，“实现充电和加油一样快”。

数据整理：界面新闻实习记者刘舒雨。制图/界面新闻李耀琪

一位电池行业资深从业者向界面新闻分析称，比亚迪二代刀片电池的突破性，一是在磷酸铁锂体系下，电芯能量密度突破200Wh/kg，行业里只有宁德时代第五代磷酸铁锂电池能够比肩；二是给大型车塞下122度大容量电池的同时，仍可实现9分钟闪充，今年能达到这一水准的也只有两三家。

去年，比亚迪已经对外发布闪充技术，只搭载在汉L、唐L两款高价车型上，配套闪充站则落在门店，数量仅4000座。这两款车最终市场反响平平。今年比亚迪调整策略，将技术更进一步的二代刀片电池及闪充技术，首批铺到15万元至百万元级别的10款车型上，还要在全国兴建2万座闪充桩。

这一转变将强化闪充在终端的用户感知。朱锴告诉界面新闻，20万元以下汽车品牌很少在补能环节重压资源。比亚迪如果能把闪充站铺开，将比竞争对手多一个强势且难以被短时间追赶的卖点。对其高端品牌而言，补能网络是品牌形象和服务能力的外化，可以提升消费者用车便利性和优越感。

杨菁认为，比亚迪的闪充策略，放大了自研自制电池的优势，通过储能与电池业务的成本协同，对冲当下行业原材料价格和锂价波动带来的电池成本压力，从而对竞争对手形成新的成本优势。

第二代刀片电池及闪充技术的意义不只是参数上的提升，而在于它重新回到了比亚迪最擅长的地方。它既依赖电池体系本身的技术进步，也依赖制造工艺、材料组织、自研电池成本控制，还需要储能系统和补能网络协同落地。这只有比亚迪能够做到。

不过，这条新路径也远未被证明成功。界面新闻获悉，比亚迪正对现有公共充电站进行配储改造。单个闪充站的设备成本约为200万元，是普通快充站的6倍；若再计入电网扩容、土地租赁和高压变压器升级等成本，单站总投入可能超过500万元。

这将对比亚迪的现金流和投资效率形成不小压力。目前，第5000座闪充站已落地，但距离2万座的目标仍有不短距离。

行业对持续大倍率快充可能带来的电池寿命影响也仍存有疑虑。高能量密度、高充电倍率和长寿命长期被视为电池领域的“不可能三角”。华为巨鲸电池平台总经理王力向界面新闻等媒体指出，持续大倍率充电带来的热量堆积和电池老化风险，行业仍缺乏充分验证。

第二代刀片电池和闪充技术能够维持多久的红利期，同样存在不确定性。上述电池行业从业者告诉界面新闻，比亚迪第二代刀片电池的技术壁垒并不算特别深。通过石墨有序排列、高电导电解液等方式降低内阻，行业内早已有相似思路。

“今年已有数家竞争对手能够将磷酸铁锂高倍率电池做到和比亚迪二代刀片电池相当程度，部分企业甚至在规划能量密度更高的三元闪充路线。”

另据界面新闻了解，第二代刀片电池在结构和工艺上均有调整，可能涉及搅拌、叠片等设备改造，不排除新建产线的可能。这意味着其量产爬坡仍需时间，短期内难以直接转化为销量增长。

中国新能源汽车行业快速拉开差距的窗口，已经收窄。今天的竞争，不再取决于谁更早入场，而取决于谁还能持续创造差异。

正如丰田在混动确立优势后仍持续迭代电驱系统，苹果在智能手机进入存量竞争后仍不断加码芯片和生态整合，成熟企业要想再进一步，靠的从来不是守成，而是持续不断地技术投入。

比亚迪如今也站在这样的节点上。它需要证明的不仅是赢下又一轮销量竞赛，而是当原有武器被同行迅速复制之后，它有能力重新建立一轮足够清晰、足够持久的技术壁垒。只是这一次的竞争环境更拥挤，技术扩散更快，留给领先者独享红利的时间也更短。

非洲埃博拉疫情已致近90人死亡，世卫组织：构成“国际关注的突发公共卫生事件”|界面新闻 · 天下

Mon, 18 May 2026 14:50:05 +0800

2026年5月17日，据央视新闻客户端消息，世界卫生组织宣布，根据《国际卫生条例》，在与事件发生国协商后，认定刚果（金）和乌干达的埃博拉疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，但该事件并未达到《国际卫生条例》所定义的“大流行性突发事件”标准。

根据规定，世界卫生组织总干事将尽快召集紧急委员会，就缔约国应对此次事件的临时建议等事宜提供指导意见。

埃博拉病毒可引发埃博拉出血热，主要通过接触病患或被感染动物的血液、体液、分泌物、排泄物等感染，临床表现主要为发热、出血和多脏器损害，死亡率高达50%至90%。

当地时间5月15日，非洲疾控中心发布报告称，已确认刚果（金）出现埃博拉病毒病疫情，该机构正与刚果（金）国家主管部门与合作伙伴合作，迅速展开应对。5月16日，非洲疾控中心通报了当前埃博拉疫情传播现状，截至5月15日，刚果（金）共报告336例感染病例，其中87例死亡，传播集中于伊图里省。

刚果（金）国家生物医学研究所确认，本轮疫情由本迪布焦型埃博拉病毒引发。疑似首例病例为一名护士，今年4月在伊图里省一处医疗机构就诊后不治身亡。患者曾出现发热、出血、呕吐和严重乏力等症状。

非洲疾控中心表示，由于受影响地区包括城市、人口流动频繁且安全形势不稳，同时当地密切接触者追踪、感染预防和控制能力不足，加之邻近乌干达和南苏丹，因此当前疫情存在扩散风险。

此前在2025年12月，刚果（金）政府宣布，该国2025年9月开始的埃博拉疫情结束。世界卫生组织说，新一轮疫情是1976年以来刚果（金）第17次发生埃博拉疫情。

同样在5月15日，乌干达卫生部发布声明，报告该国出现本迪布焦型埃博拉病毒疫情，一名来自邻国刚果（金）的男子在乌首都坎帕拉因病去世。声明说，这名男子59岁，5月11日因呼吸困难、间歇性发热和上腹疼痛等症状在坎帕拉一家医院住院，5月14日因出血症状死亡，遗体当晚被运回刚果（金）。

乌干达尚未发现本土病例。该国上一轮埃博拉疫情于2025年1月底暴发，并在4月宣告结束。

当地时间5月16日，非洲疾控中心紧急召开区域协调会议，与刚果（金）、乌干达、南苏丹、世界卫生组织、非洲医学协会等方面相关人员就新一轮埃博拉疫情防控进行讨论部署。会议重点讨论当前应对工作的优先事项，包括跨境监测和预警管理、感染预防和控制、病例管理、密切接触者管理、后勤保障和资源调动等。

一条轮胎涨价30元起，但制造企业的赚钱能力却仍难保住|界面新闻 · 汽车

Sun, 17 May 2026 14:50:05 +0800

界面新闻记者 | 葛成
界面新闻编辑 | 周姝祺

原材料成本持续攀升，轮胎行业正经历新一轮涨价潮。

“最近来问价的客户明显多了，有些人的轮胎本来还能用，听说要涨价也提前来换了。”界面新闻近期走访多家轮胎经销商了解到，2026年5月以来，轮胎涨价已传导至零售端，覆盖米其林、固特异、普利司通等跨国品牌及玲珑、三角等国产品牌。

不同产品的涨幅并不一致。经济型轮胎普遍上调30元至50元，中高端产品涨幅多在100元至200元，个别规格更高，整体涨幅约为5%至10%。有门店负责人预计，如果原材料价格继续上行，下半年终端涨幅可能进一步扩大。

这轮零售端的涨价源头，是4月以来轮胎企业密集发布的涨价函。据行业统计，超过80家轮胎企业宣布调价，涨幅从2%到10%不等。多家轮胎企业称，天然橡胶、合成橡胶、炭黑等轮胎核心原料今年以来均出现不同程度上涨，叠加原油价格波动推高石化原料成本，公司压力加重。

图片来源：界面图库

不过，涨价函并未在所有渠道同步转化为终端涨价，大型连锁平台仍有一定缓冲空间。

途虎养车方面告诉界面新闻，途虎与轮胎厂商采用规模化直采模式，价格本身更具优势，且今年上半年已提前备货。“基于目前的备货情况及与厂商的合作框架，短期内可以承受部分成本上涨压力，保持线上线下消费端价格稳定，目前没有调整终端价格的计划。”

界面新闻另从多家电商平台处了解到，尽管品牌方4月密集发出涨价函，但电商平台和大型连锁渠道的终端售价调整幅度明显小于传统门店，部分规格产品甚至维持原价促销。

这背后是渠道能力的差异。大型平台凭借规模化采购、直采协议和库存缓冲，仍有能力消化部分成本上涨；体量较小的零售门店缺乏议价能力，也没有足够库存对冲，只能更快把成本压力转嫁给消费者。

轮胎涨价目前也尚未明显传导至整车价格。尽管2026年以来，已有超过15家汽车企业宣布涨价或缩减终端优惠，但界面新闻调查发现，相关调整更多来自电池技术升级、芯片及内存成本上升、车型配置变化等因素，轮胎并非主要原因。

艾睿铂大中华区汽车咨询业务合伙人章一超告诉界面新闻，轮胎在整车物料成本中占比较低，汽车企业通常会提前锁定数月库存以缓冲价格波动。

“如果原材料高价持续超过三个月，不排除出现类似当年碳酸锂涨价时，全行业被迫跟涨的局面。但至少短期内，轮胎涨价不足以撼动整车定价体系。”

图片来源：界面图库

要注意的是，本轮终端涨价只是轮胎企业和部分零售渠道应对成本上行的被动动作，并不代表成本压力已经被完全转嫁。伴随原材料上行的压力，轮胎企业的利润空间仍在被压缩。

国际轮胎巨头的财报电话会，已经提前释放出下半年成本压力。固特异首席财务官Christina Zamarro在一季度财报电话会上表示，按当前现货价格计算，下半年仅原材料就会带来约2亿美元的额外成本压力。

米其林首席财务官Yves Chapot同样给出警示，若中东冲突长期化，后续原材料、能源及物流成本可能带来超过4亿欧元的额外支出。

成本压力也在向国内企业传导。以航空轮胎和海外布局见长的森麒麟，一季度归母净利润同比下滑超过40%，财务费用、资产减值损失及存货跌价准备均大幅攀升，同时预付款项大幅增长，财报明确解释为主要系预付原材料款增加，意在提前锁定成本。

从时间窗口来看，部分轮胎企业一季度消耗的大多是前期低成本库存红利，4月以来天然橡胶、合成橡胶、炭黑等价格全面上行后，二季度及下半年行业面临的成本压力将更直接地体现在利润表上。

在麦肯锡中国区汽车咨询业务负责人管鸣宇看来，"轮胎企业面临的成本压力确实非常严重，这是一个严峻的信号。"

图片来源：界面图库

当成本压力难以通过价格变动改善，轮胎企业需要从技术和品牌两端寻找新的出路。管鸣宇认为，原材料涨价客观上为行业打破价格内卷提供了契机。“成本压力迫使企业重新思考竞争策略，如果市场能在价格层面有所恢复，未尝不是一件好事。”

但他同时指出，轮胎企业真正的突破口在于技术创新带来的产品差异化。“电动化趋势对轮胎提出了新的技术要求，新能源汽车整备质量更大、电机扭矩输出更强，对制动性能和耐久性都有更高标准。”

而在章一超看来，中国企业已经到了从规模竞争转向价值竞争的关键节点。“短期靠锁库存、观望可以缓冲，但中长期来看，没有品牌溢价和技术壁垒的企业，将在每一轮成本波动中被最先出清。”

头部企业也在尝试探索破局方向。米其林大尺寸轮胎销量占比已超六成，高端溢价能力持续巩固；赛轮集团凭借海外产能和高端配套业务，在关税与原材料波动的双重压力下仍保持了盈利韧性；三角轮胎亦在研发端持续加码，试图以高性能和差异化产品对冲成本压力。

另一个变化发生在品牌层面。管鸣宇注意到，越来越多供应链企业开始从幕后走向台前，打造独立的消费品牌。品牌认知正在成为一种溢价筹码，消费者愿意为一线品牌支付更高的价格。

无论本轮涨价潮持续多久，成本压力已让行业意识到，在原材料价格波动和地缘政治风险常态化的背景下，规模扩张和价格竞争的老路已难以为继。最终能够穿越周期的，是那些掌握了核心技术或品牌溢价的企业。